Коронакризис привел к аномалиям в поведении рубля

Сен 15, 2020 Редакция Vtimes

С развитием кризиса рубль не стал дешеветь, но ослаб, когда экономика начала восстанавливаться

Коронакризис не похож на другие: он не экономический, у него совсем иная природа. Банки не усугубляют, а смягчают кризис и вообще неплохо себя чувствуют, жилье не дешевеет, а дорожает. Необычен он и тем, как вел себя рубль, говорится в исследовании Sberbank Investment Research «Парадоксальное поведение рубля при пандемии»: весной, в разгар пандемии отток капитала был сдержанным, а курс рубля – достаточно устойчивым по сравнению с резким обвалом цен на нефть (в апреле цена барреля Brent уходила ниже $20). Зато когда экономика начала восстанавливаться, рубль подешевел.

Капитал, импорт, мигранты

До сих пор все кризисы неизменно сопровождались крупным оттоком капитала и девальвацией рубля. Но на этот раз отток капитала из России был необычайно скромным: по подсчетам аналитиков Сбербанка, во II квартале он составил всего $13,3 млрд – заметно меньше, чем в предыдущие кризисы. Например, в IV квартале 2008 г. он превышал $135 млрд, а в IV квартале 2014 г. – $72 млрд. Но в этом году кризис носил глобальный характер и, что еще более важно, не был связан с экономическими причинами, объясняет разницу главный экономист Сбербанка Антон Струченевский. Россия подошла к нему с хорошими макроэкономическими показателями (в том числе благодаря бюджетному правилу) и без «перегрева» в экономике.

На руку рублю сыграли еще два фактора. Рухнул, во-первых, импорт – на четверть во II квартале (год к году), во-вторых, денежные переводы физлиц за границу – на треть в марте и вдвое в апреле. Последнее аналитики Сбербанка объясняют тем, что пандемия оставила без работы и заставила вернуться домой многих мигрантов. В прошлом году денежные переводы в страны СНГ из России составили $13,5 млрд – 0,8% ВВП. Все это снизило спрос на валюту. 

Маятник качнулся

Со смягчением карантинных ограничений летом маятник качнулся в обратную сторону: то, что поддерживало рубль, стало давить на его курс. Не помогло даже восстановление нефтяных цен выше $45/барр.

С оживлением в строительстве в Россию начали возвращаться мигранты, одновременно стало расти потребление, а с ним и импорт – сказался отложенный из-за ограничений спрос, указывает Струченевский. Уже к июню годовое снижение импорта уменьшилось до 5,6%. В июле к этому добавилось ускорение оттока капитала, начались выплаты дивидендов, а на горизонте замаячили геополитические риски.

Впрочем, этот эффект сойдет на нет, когда начнет замедляться нынешнее V-образное восстановление экономики, полагает Струченевский. Кроме того, со смягчением сделки ОПЕК+ начал восстанавливаться экспорт. Если после выборов в США геополитическое напряжение снизится, курс может вернуться к 70 руб./$ к концу года, а в следующем году– сдвинуться ниже, если котировки Brent удержатся выше $50/барр., полагают аналитики Сбербанка. 

Импортная аномалия

Аномалии наблюдались не в движении рубля, а в платежном балансе, подчеркивает директор аналитического департамента ИК « Регион» Валерий Вайсберг: в первую очередь, это падение импорта (в большей степени услуг, прежде всего туризма) из-за «остановки» экономики плюс дополнительные продажи валюты со стороны ЦБ (в рамках сделки по продаже Сбербанка). Сейчас же импорт услуг восстанавливается крайне медленно, импорт товаров относительно стабилен, экспорт постепенно растет, а существенного оттока капитала пока также не видно, перечисляет он. По оценкам «Ренессанс капитала», в этом году россияне потратят на поездки примерно на $33 млрд меньше, это около 2% ВВП.

В отличие от предыдущих кризисов, вкладчики не особенно стремились перекладывать сбережения в валюту, добавляет экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец: «Вероятно, потому что внешняя неопределенность в этот раз была не меньше, чем внутренняя, плюс выросло доверие к банковской системе. Кроме того, с закрытием границ отпала необходимость покупать валюту впрок для поездок».

Эксперты также рассчитывают на укрепление курса к концу года. По мнению Донец, ослабление рубля под конец лета было ожидаемо с учетом значительного оптимизма на рынках, новости о санкциях стали лишь поводом. Повышенная волатильность может сохраниться еще пару месяцев, до выборов в США, допускает она, но затем за счет дополнительных интервенций ЦБ (в IV квартале он продаст около $2 млрд из средств, полученных от продажи Сбербанка) курс, по прогнозам «Ренессанс капитала», укрепится до 73,6 руб./$. Тем не менее в следующем году с окончательным восстановлением импорта, даже несмотря на восстановление цен на нефть, Донец прогнозирует средний курс на уровне 75,5 руб./$.

Вайсберг ждет укрепления рубля до 70 руб./$ за счет дополнительных интервенций ЦБ, а также экспортных поставок РФПИ вакцины от COVID-19 в IV квартале. Но обострение геополитической обстановки может привести к резкому росту оттока капитала и, как следствие, к новому ослаблению рубля, предупреждает он.